20200327 還要一點耐心

27 Mar 2020

儘管週四公布美國初次申領失業救濟金人數由上周28.2萬人暴增至328萬人，股市仍持續反彈，SPX收漲6.24%於2630.08，累計自3/23日低點彈幅達21.14%。媒體報導市場重返多頭。顯然市場忽略嚴重利空，更重視聯準會的無限印鈔政策及美國政府即將通過的2兆美元財政刺激。另外，除了聯準會，歐洲也將取消財政赤字上限及歐洲央行的購債上限，實為仿效美國的大水漫灌政策。股市的低點是否已過，目前還是持較保留的態度。基本假設是本次疫情對經濟下滑的影響關鍵不是多少人染病或多少人死亡，而是持續性，也就是「政府要把民眾關在家裡多久」。只要染病的人數維持在一定數量，就會有一定的威脅性逼政府持續實施嚴格的封鎖措施。另就算政府不實施，人民也會自然而然減少消費，衝擊經濟。至於疫情能否很快獲得控制，判斷有其難度。市場可能根據中國疫情於封城後兩週快速獲得控制的經驗期待歐美國家的疫情也能快速獲得控制，但由於起初疏忽導致歐美人流控制混亂，目前無法做到如同中國一般強制的隔離。當前病例增速仍在增加，由於規模過大才開始逐漸封鎖，需要更多時間獲得控制。另外，傳染病也逐漸在熱帶國家級正值夏季的南半球傳開，或許期待病毒到夏天就消失的希望正在消失。簡言之，政府很難在短時間內解除經濟封鎖，只要政府不解除封鎖，經濟就難有起色。綜上，本週市場大幅反彈，較可能是政府祭出洪荒之力維繫經濟的題材，配合及技術上大跌後均值回歸的報復性反彈，但反彈越往上，月線及季線的壓力遲早要經歷經濟衰退的檢驗。4月初將陸續有重要數據公布，市場可能再次修正。相較股市的激情，債市及商品反映則相對冷靜。美債利率儘管在聯準會無限印鈔政策下也未再次走跌，反而進入三角收斂的型態，尚在整理；而油價則更反映基本面需求低落及供給過剩，於低檔徘徊。交易的想法上，目前不傾向大幅押注股市多空。不過，如果股市再次下跌導致波動性上升，基於本波下跌幅度達30%，最急跌勢已經結束，接下來偏向緩跌的假設。如股市再次下跌導致VIX上升，將加碼作空VIX指數。