The Redoubling. BRBR：美国运动营养的新王者？

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以下是 BellRing Brands, Inc.（股票代码：BRBR）的详细概述

1. 主要业务领域

BellRing Brands 是一家专注于“便捷营养”类别的消费者营养公司。 该公司以 Premier Protein、Dymatize 和 PowerBar 等主要品牌销售蛋白质产品（即饮奶昔、粉末和营养棒）。 BellRing 以控股公司的形式运营，负责监督这些品牌业务，并专注于扩大分销、渗透和营养创新。

2. 商业模式

BellRing 通过在美国和国际上通过多种渠道（例如俱乐部、大众零售、电子商务、便利店、专卖店）销售其营养产品（奶昔、粉末、能量棒）来获取收入。 其模式主要是通过零售和直接渠道的 B2C（企业对消费者），但它也依赖与零售商、分销商和联合制造商的合作来处理生产、合同制造、物流和货架空间。 BellRing 还投资于营销、品牌建设和家庭渗透，以推动重复购买和购买率增长。

3. 旗舰产品或服务

BellRing 的主要品牌和产品线包括：

• Premier Protein：其旗舰品牌，提供即饮蛋白奶昔、粉末版本和清爽蛋白饮料。 它是其投资组合中最大的贡献者。
  
• Dymatize：更侧重于运动营养/性能蛋白粉及相关产品。
  
• PowerBar：一个传统的营养棒品牌，更多地作为国际/跨类别的延伸。

4. 重点商业国家

虽然 BellRing 的主要市场是美国，但该公司正在努力扩大其国际影响力。 Dymatize 的国际增长被视为积极的推动力。 PowerBar 品牌也已覆盖 35 多个国际市场，尤其是欧洲。 尽管如此，BellRing 通常被描述为一家“纯粹的美国营养公司”，并有进一步全球化的雄心。 鉴于其大部分分销和消费者足迹都以美国为中心，国内零售、电子商务和便利渠道尤为重要。

5. 主要竞争对手

BellRing 在更广泛的食品、饮料和营养领域展开竞争。 主要竞争对手和同行公司包括：

• Medifast, Inc.（营养/饮食和健康产品）。
  
• 大型消费品和饮料公司，如可口可乐、联合利华、Keurig Dr Pepper、好时（通过饮料/营养部门）。
  
• 蛋白质、健康/保健领域的专业营养/补充剂公司。
  
• 据 Craft 称，竞争对手包括 Amy's Kitchen 和其他相邻营养/食品领域的公司。
  
• 在更全面的行业比较中，BellRing 与食品加工和非周期性消费品同行归为一类。

6. 利润增长的内外部因素

外部因素

• 宏观趋势是健康、保健和功能性营养：随着消费者越来越多地寻求具有蛋白质、清洁标签、便利性和功能性益处的产品，BellRing 完全有能力满足需求。
  
• 关键产品领域的渗透率较低：该公司指出，奶昔作为一个细分市场，其家庭渗透率仍然相对较低（例如， 48%，这意味着还有增长空间。
  
• 分销扩张和新渠道（电子商务、便利）：跨未跟踪渠道、国际销售和数字平台的增长可以扩大覆盖范围。
  
• 商品周期和投入成本下降：有利的原材料或投入成本趋势（或对冲）可能会提高利润率。 2024 年第四季度，该公司表示净投入成本通缩是利润率上升的原因之一。

内部因素

• 品牌实力和家庭渗透率增长：Premier Protein 的渗透率强劲增长，这支持了持续的需求。
  
• 供应和制造规模扩大：BellRing 已经建立了联合制造网络并增加了奶昔供应以消除限制。
  
• 运营效率和利润率扩大：公司采用成本纪律、采购、生产费用（例如实现费用）和对冲策略。
  
• 股票回购计划：公司积极回购股票以返还资本并支持每股收益增长。
  产品创新和扩展：营养系列下推出的新产品可以推动销量和收入的增加。

7. 导致利润下降的内外因素

外部威胁

• 激烈的竞争和市场饱和：营养/功能饮料领域竞争激烈，有许多资金雄厚的企业。 货架空间的损失或促销压力可能会侵蚀利润。
  
• 零售商电力和库存削减：2025 年第三季度，BellRing 披露，主要零售商削减了数周的供应，预计将造成增长阻力。
  
• 投入成本上涨和商品波动：成本上升或不利的按市价计价对冲可能会压缩利润率。
  
• 监管、标签或健康声明风险：在食品、饮料和营养领域，有关补充剂、健康声明或标签的监管变化可能会产生成本。
  
• 法律/诉讼风险：BellRing 披露了一项与过去诉讼（Joint Juice）相关的 9000 万美元集体和解协议。

内部弱点

• 过度依赖核心品牌/产品类别：如果 Premier Protein 表现不佳，该公司的收入集中度可能会带来风险。
  
• 运营执行风险：扩大生产、供应链中断、质量控制失败或营销失误可能会损害增长。
  
• 法律储备/意外拨备：2025 年第三季度的法律事务拨备影响了业绩，拖累了营业利润。

8. 管理稳定性

过去5年的高管变动

• 达西·霍恩·达文波特 (Darcy Horn Davenport) 担任总裁兼首席执行官，并担任董事会成员。 在 BellRing 分拆之前，她曾领导 Post 的 Active Nutrition 业务。
  
• Paul Rode 担任首席财务官，他在营养业务方面拥有丰富的经验，曾在 Post 担任过职务，包括担任 Post 旗下 Active Nutrition 的首席财务官。
  
• 2025 年 7 月 30 日，BellRing 宣布 Elliot H. 小斯坦将于 2026 年 9 月 30 日起辞去董事会职务。 同时，Thomas P. 埃里克森 (Erickson) 被任命为首席独立董事，肖恩·W (Shawn W.) 康威 (Conway) 成为薪酬与治理委员会主席，詹妮弗·库珀曼 (Jennifer Kuperman) 加入执行委员会。
  
• 这些变化被描述为治理/委员会的重新分配，而不是高管的更替。

对企业战略/文化的影响

管理团队的高层似乎相对稳定，近期没有出现重大的首席执行官或首席财务官变动。 董事会的变动似乎更多地涉及委员会角色和继任计划，而不是根本性的转变。 在达文波特的领导下，该公司实施了积极的增长、品牌渗透和供应扩张战略，表明管理和战略之间的连续性和一致性。 董事会调整旨在促进平稳连续性，而不是扰乱方向，这可能会增强投资者信心。

为什么我要将这家公司添加到我的模型投资组合中？

我查看了该公司的基本情况，似乎每股收益目前没有增长，但总收入却随着时间的推移稳步增长。 再加上较低的债务收入比和稳定的经营、投资和融资现金流，为资产负债表奠定了良好的基础。 其他需要注意的是，股本回报率和毛利率稳步增长，流动比率强劲，利息覆盖率极佳。 所有这些都表明流动性和偿付能力是稳健的。 鉴于市盈率为 20.36，我认为考虑到这些基本面，估值很有意思，并且与均衡的增长状况相一致。

我没有发现任何可能威胁公司稳定或导致破产的重大新闻。 考虑到多样化系数为 20，并且观察到当前股价与其年平均值的偏差超过 16 EPS，我决定以最后一天的收盘价将 15% 的资本分配给该公司。

投资组合概览

以下是 TradingView 的 Portfolios 工具的屏幕截图。 我使用 100,000 美元作为模型投资组合的初始资本。 当我添加新的交易时，我会更新这些截图。