Entegrasyon CVS'yi kurtarır mı yoksa batırır mı?CVS Health, dikey entegre iş modelini tehdit eden tehlikeli risklerin birleşimine maruz kalıyor. Eczane Fayda Yöneticisi (PBM) iştiraki Caremark, PBM karlılığını destekleyen opak rebate yapıları ve spread fiyatlandırma mekanizmalarını hedef alan yasa koyucuların artan düzenleyici denetimine tabi. Aynı zamanda, yüksek maliyetli GLP-1 kilo verme ilaçlarının patlayıcı büyümesi, formülde eşi görülmemiş bir baskı yarattı. CVS'nin, yalnızca fiyata dayalı olarak Eli Lilly'nin Zepbound'unu Novo Nordisk'in Wegovy lehine hariç tutma kararı, muhteşem bir şekilde geri tepti. Lilly, çalışanlarını CVS'nin PBM planından kamuoyu önünde çekti ve rakip Rightway Healthcare'e geçti; bu, CVS'nin maliyet kontrolü ile klinik sonuçlar arasında denge kurma yeteneğine dair piyasada derin bir şüpheyi işaret ediyor. Bu ayrılık, büyük işverenlerin "Üç Büyük" PBM'leri şeffaf alternatifler lehine terk etmeye giderek daha istekli olduğu endişelerini doğruluyor.
Şirketin satın alma stratejisi ekonomik bir felaket kanıtlandı; CVS, 2025'in 3. çeyreğinde Oak Street Health'te 5,7 milyar dolarlık muazzam bir goodwill impairment ücreti kaydederek, birincil bakım varlıklarının dramatik şekilde aşırı değerlendiğini fiilen kabul etti. Bu devasa indirim, sigorta (Aetna), PBM (Caremark) ve bakım teslimatının dikey entegrasyonunun sinerjik değer yarattığı temel tezi baltalıyor. Bu arada, operasyonel marjlar birden fazla yönden aşınıyor: geçmiş iş uygulamalarından kaynaklanan 833 milyon dolarlık dava masrafları, pahalı markalı GLP-1 ilaçlarının jenerikleri yerinden etmesiyle jenerik dağıtım oranlarının düşmesi ve GLP-1 ilaçlarında 2040'lara uzanan güçlü patent koruması yapısal gerçeği, PBM'nin geleneksel jenerik rekabet tehdidi kaldıcını ortadan kaldırıyor.
CVS, jeopolitik, teknolojik ve bilimsel alanlarda ek sistemik kırılganlıklarla karşı karşıya. Şirketin Çin ve Hindistan'dan temin edilen Aktif Farmasötik Bileşenlere bağımlılığı, tedarik zinciri kesintileri, tarifeler ve zorunlu ancak pahalı yerli üretim mandatlarına maruz bırakıyor. Geniş entegre altyapısı, tüm segmentleri daha fazla birbirine bağlamak için 20 milyar dolarlık teknoloji yatırımıyla yoğunlaşan siber saldırılar için çekici tek bir arıza noktası yaratıyor. En kritik olarak, ilaç üreticileri, yenilikçi GLP-1 terapilerinin uzatılmış patent münhası nedeniyle eşi görülmemiş bir kaldıraç gücüne sahip; 15-20 yıl boyunca anlamlı jenerik rahatlama yok, bu da CVS'yi üstün ilaçları hariç tutarak müşterileri kaybetmek veya marjları ciddi şekilde aşındıran kapsama kabul etmek arasında sürekli bir seçim yapmaya zorluyor.
CVS, büyük işverenler arasında sürdürülebilir PBM müşteri tutma, sağlık teslimat varlıklarını daha fazla impairment olmadan başarılı entegrasyon ve geleneksel PBM ekonomisine yönelik düzenleyici saldırıyı yönetmek için uygulanabilir bir strateji gösterene kadar, yatırım profili temelde zorlu kalıyor. Lilly'nin ayrılığı tek bir müşteri kaybından fazlasını temsil ediyor; şeffaflık, klinik uygunluk ve teknolojik yenilik taleplerine giderek daha uyumsuz bir iş modelinde yapısal kırılganlığı ortaya koyuyor.
